2022年沪电股份业务布局及竞争优势分析 沪电股份有望率先享受PCB行业增量空间

1.1. 卡位国内外头部优质客户，多元布局迎成长新动力

沪士电子股份有限公司是国内 PCB 龙头企业之一，主要从事印制电路板的生产、销售及售后服务，2021 年中国综合 PCB 百强企业排名前十。公司系1992 年由香港碧景投资设立的外资企业，原名为“昆山沪士电子有限公司”；1995 年股权全部转让至沪士控股更名为“沪士电子（昆山）有限公司”；2003 年整体变更为股份有限公司，更名为“沪士电子股份有限公司”；2010 年在深交所上市。

公司 PCB 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。多年来，形成了以沪利微电、青淞厂和黄石厂（一期、二期）为核心的三大生产基地，主要客户有华为、中兴、特斯拉、思科、摩托罗拉、比亚迪、特斯拉等。公司立足于既有的企业通讯市场板、汽车板等主导产品的技术领先优势，及时把握高端产品需求，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品，质量领先同类产品，持续保持自身研发水平的领先性和研究方向的前瞻性。

1.2. 盈利能力稳居高位，未来业绩有望更上一层楼

公司营业收入、归母净利润略有波动。2021 年实现营业收入约74.19 亿元，同比下降 0.55%，实现归母净利润 10.64 亿元，同比下降 20.8%。收入的波动源于中美贸易摩擦、下游需求端 5G 建设放缓、上游供给端原材料价格大幅度上涨和芯片供应紧张。

分业务来看，2021 年公司企业通讯市场板业务营收增速放缓，汽车板业务稳中有升。2021 年企业通讯市场板业务实现营业收入 48.23 亿元，同比下降11.28%。随着“东数西算”的实施和全球加速建设数据中心基础设施，企业通讯市场板业务将迎来新的机遇。2021 年汽车板业务实现营业收入 16.82 亿元，同比增长26.54%。2022 年，全球主要芯片企业已加大车规级芯片的生产供应，随着芯片供应不足、原材料价格高位运行等问题的逐步改善，全球汽车市场预计将继续呈现稳中向好的发展态势，将带动公司汽车板收入更上一层楼。

持续加大研发费用投入，重点生产高技术产品，毛利率水平高位保持。2021年，公司投入 4.1 亿元研发费用，先后取得 10 项发明专利、8 项实用新型专利，持续强化高端产品竞争优势，维持行业领先地位。2021 年公司获授“江苏省百强创新型企业”、“江苏省高端高精密度印制电路板工程技术研究中心”；公司及沪利微电获授“江苏省民营科技企业”；沪利微电获授“江苏省高端高可靠性汽车控制线路板工程技术研究中心”。

1.3. 家族控股结构清晰，公司高管经验丰富

公司实控人吴礼淦家族，直接及间接持股比例为 20.39%。吴礼淦的7 位亲属与其构成一致行动人，持有公司控股股东碧景控股 100%权益，持有股东合拍友联75.82%的权益。公司拥有沪利微电、沪士国际、黄石沪士、黄石供应链等多家全资子公司，并参股胜伟策（江苏）、昆山市台商发展投资基金等公司。

公司管理层自上市以来较为稳定，且拥有丰富从业经验。公司创始人及董事长吴礼淦自 1992 年公司创立以来始终深耕于电子行业；公司董事高文贤、石智中均拥有20年以上印刷电路板行业经验，从业履历丰富，积累了大量公司管理实战经验；总经理吴传彬为上海交通大学 EMBA 硕士，拥有较强的专业背景与卓越的公司管理能力。此外，公司管理层多为吴礼淦家族成员，股权较为集中，家族内部信息共通，易于做出管理决策。（报告来源：未来智库）

2.1. 大客户长期稳定合作，强信任度背书订单可持续

已积累丰富的优质大客户资源，具有强效品牌影响力，客户粘性强。由于PCB产品具有非通用性的特征，大型客户的认证需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个阶段，一般需要 2-3 年以上的积累。经过数十年的不懈耕耘，公司已与大量优质客户建立深度合作，并在过程中持续开拓新客户，多次获得客户颁发的“最佳质量表现奖”、“最佳合作供应商”、“绿色合作伙伴”、“金牌奖”、“突出供应商”、“金牌供应商”等奖项。老客户新订单优选有合作经验的供应商，新客户新订单优选业内已具有先进和成熟生产经验的供应商。公司在客户端的先发优势，有利于保持市场份额，维持竞争优势。

2.2. 产能调配不断优化，海外布局完善发展

三大厂区生产定位清晰，技改升级优化产能。黄石一厂主要生产企业通讯市场板，黄石二厂主要是以汽车板为主的生产线。未来，青淞厂16 层以下PCB及沪利微电中低阶汽车 PCB 将加速向黄石一厂转移，同时对其采用改进瓶颈制程的方式进行升级。公司经营风格稳健，对新建厂区等资本投入相对谨慎，多采用产线技改方式扩张产能。黄石工程最终设计量 300 万平方米，根据目前的厂房利用率后期扩产存在弹性。随着黄石厂管理团队经验累积和管理效率提升已见成效，2022 年黄石一厂和二厂分别计划扩产20%左右，以满足客户需求，应对价格竞争。

完善国内产业布局的同时，公司还积极开拓海外市场，多区域分散经营风险。2019年到 2021 年，公司海外业务的营收占比从 44%提升至 64%。同时，公司加快推动海外低成本地区生产基布局的评估和实施，持续探寻灵活的合作模式，进一步完善产业布局，提升公司整体抗风险能力。

2.3. 坚持技术创新与研发，构建高壁垒产品护城河

重视研发投入，专注工艺改进与技术创新。一直以来，公司积极主动与国内外终端客户展开多领域深度合作，直接或间接参与多个新产品、新工艺、新项目的研发，拓宽新应用领域。在通讯、高速网路设备、数据中心等领域，研发项目主要涉及高速材料的测试评估及开发、信号完整性的性能提升研究、混压技术、高密集成技术的研究及开发。在汽车电子领域，公司与客户在新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱、车联网等方面深度合作，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证，并投入更多资源用于汽车高阶 HDI 及 Anylayer 技术的可靠性评估和研发。

卡位服务器及汽车用 PCB 核心产品，逐步缩短与顶尖竞争者的差距。2021年，公司在产品研发方面取得亮眼成绩。次世代服务器平台印制电路板已进入客户样品打样阶段；高阶数据中心交换机印制电路板中用于 400G 交换机的产品已批量生产，用于Pre800G交换机的产品已完成技术测试和小批量生产，基于 112G 交换芯片的800G交换机产品正在开发测试；高速 Interposer 印制电路板中对于使用 Class5-7 等级高速材料的3 阶HDI 产品已经实现量产，4 阶 HDI 产品已进入客户样品打样阶段，5 阶以上HDI 产品正在开发测试。在半导体芯片测试线路板部分，公司已开发 0.4mm 以上Pitch 的产品。

2.4. 主力发展高成长领域，有望率先享受行业增量空间

柔性扩产，参股公司，夯实汽车用 PCB 业务基础。为满足客户需求，公司适度扩充黄石二厂汽车板专线的产能，并在高阶汽车用 HDI 产品开发、汽车用高频高速材料应用研究、高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，以保持并扩大竞争优势。为了更好解决混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面PCB 技术面临的问题，并结合对发展趋势及前景的判断，公司于 2022 年初投资参股胜伟策电子（江苏）有限公司。

重点布局，积极改造，紧抓服务器时代趋势。目前我国已正式启动“东数西算”工程，云计算、大数据、人工智能、5G 等应用领域对运算能力、数据交互需求的迅速提升也推动服务器、交换机、路由器等网路设备的扩容与升级。公司作为数通领域深耕多年的龙头企业，凭借自身核心技术竞争力，积极改善工艺，扎实推进研发及技术改造，催化产品结构升级，紧抓互联网、云端和人工智能设备等基础设施产品领域机遇。在服务器产品方面，公司研发项目包括新一代的服务器平台、PCIE 5.0 等产品工艺，重点拓展云计算、AI 平台的产品开发。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）